紅周刊 編輯部 | 張一雪

2023年初，機(jī)構(gòu)在展望全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)時(shí)基本上達(dá)成一個(gè)共識(shí)，即隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入衰退期，與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在政策轉(zhuǎn)向后走向復(fù)蘇。如今，2023年已經(jīng)過(guò)半，預(yù)期中的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退是否還會(huì)出現(xiàn)，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否還會(huì)繼續(xù)？

7月6日，瑞士百達(dá)財(cái)富管理發(fā)布2023年下半年全球經(jīng)濟(jì)展望，瑞士百達(dá)財(cái)富管理亞洲宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管陳東認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)是一個(gè)“溫和的衰退”，或許推遲，但不會(huì)完全避免，可能會(huì)在今年下半年發(fā)生。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，陳東認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有很大復(fù)蘇空間，復(fù)蘇的強(qiáng)度和速度取決于接下來(lái)政策的支持力度。

(資料圖)

瑞士百達(dá)財(cái)富管理表示，對(duì)股票，尤其是美國(guó)股市，保持審慎立場(chǎng)，但認(rèn)為在部分特定的市場(chǎng)和板塊存在主動(dòng)管理的投資機(jī)會(huì)。最近幾周，在股市普遍疲軟的時(shí)期，日本和美國(guó)科技股表現(xiàn)亮眼。日本股票再次吸引了外國(guó)投資者的興趣，而美國(guó)科技巨頭也在不斷創(chuàng)造正面盈利。但基于估值高企、利潤(rùn)率壓力和市場(chǎng)一定程度的自滿情緒，相對(duì)防御型的板塊和市場(chǎng)或會(huì)利好，并對(duì)美國(guó)股市持謹(jǐn)慎態(tài)度。

至于中國(guó)股市，瑞士百達(dá)財(cái)富管理亞洲全權(quán)委托多元資產(chǎn)投資和管理主管賈文劍表示，當(dāng)前中國(guó)股票的估值和市盈率均處于較低水平，下半年如果有好的政策出臺(tái)，中國(guó)股市的反彈也有一定支撐。目前，瑞士百達(dá)對(duì)中國(guó)股市小幅高配。

更強(qiáng)政策力度值得期待

房地產(chǎn)仍是關(guān)鍵

中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面，陳東表示，經(jīng)過(guò)一季度快速反彈之后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)從三、四月份開(kāi)始變得疲軟。所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到底還會(huì)不會(huì)持續(xù)？

“我們觀測(cè)到，家庭消費(fèi)零售額的名義絕對(duì)值還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于疫情前的趨勢(shì)，跟2021年達(dá)到的高點(diǎn)也還有相當(dāng)?shù)木嚯x。同時(shí)，中國(guó)家庭部門(mén)的儲(chǔ)蓄遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于過(guò)去的趨勢(shì)，而且在防疫政策轉(zhuǎn)向之后，我們也沒(méi)有看到它下降的跡象。這部分錢(qián)沒(méi)有去消費(fèi)，也沒(méi)有像往常一樣去買(mǎi)房，而是把錢(qián)放在銀行變成了存款。這體現(xiàn)出中國(guó)家庭部門(mén)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的判斷實(shí)際上非常謹(jǐn)慎，大家在預(yù)防性儲(chǔ)蓄。”

在這種背景下，陳東提到，期待政府進(jìn)一步加大對(duì)短期經(jīng)濟(jì)內(nèi)的刺激力度，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前大家比較謹(jǐn)慎的預(yù)期，在重啟經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，房地產(chǎn)成為十分重要的部分?！皬娜ツ昴甑椎浆F(xiàn)在，我們看到了一系列政策的出臺(tái)，最近也有降息的動(dòng)作，但目前來(lái)看的話，這些政策力度可能仍然不夠?！?/p>

陳東指出，“我們預(yù)期，政府將在未來(lái)幾個(gè)月提供更強(qiáng)有力的政策支持。政府可能會(huì)采取額外的貨幣寬松政策和出臺(tái)更有針對(duì)性的財(cái)政刺激措施，例如為消費(fèi)者提供補(bǔ)貼。我們對(duì)中國(guó)2023年GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)暫時(shí)維持在5.5%不變?！?/p>

至于中國(guó)股市，賈文劍表示，從去年下半年到目前為止，中國(guó)股市表現(xiàn)較為震蕩，但依然對(duì)中國(guó)股票資產(chǎn)小幅高配，謹(jǐn)慎看好?！爸袊?guó)股市目前的估值較低，市盈率不僅低于歷史水平，還低于其他新興市場(chǎng)。從估值角度來(lái)看，我們認(rèn)為現(xiàn)在離底部已經(jīng)不遠(yuǎn)了，這也是中國(guó)股市相對(duì)于其他市場(chǎng)比較吸引人的地方。我們?cè)诘却A(yù)期的反彈，如果下半年會(huì)有好的政策出臺(tái)的話，如果有盈利反彈，那對(duì)于中國(guó)股市也是有支撐的?！?/p>

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退“雖遲必到”

美股估值高于歷史 要保持謹(jǐn)慎

陳東認(rèn)為，由于美國(guó)貨幣政策的緊縮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能推遲，但不會(huì)完全避免，甚至可能會(huì)在下半年發(fā)生，在他看來(lái)，美國(guó)此次經(jīng)濟(jì)衰退是一個(gè)非典型的、溫和的衰退。

陳東分析道，美國(guó)房地產(chǎn)部門(mén)是對(duì)利率最為敏感的部門(mén)，人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期也是基于利率升高帶來(lái)的影響。但是，美國(guó)30年期抵押貸款平均利率已經(jīng)從2021年3%左右飆升到現(xiàn)在的7%左右，基本上翻了一倍。但是美國(guó)的家庭債務(wù)支付與總可支配收入之比，還沒(méi)有回到疫情前的水平。也就是說(shuō)，美國(guó)利率水平在飆升，但是家庭部門(mén)的債務(wù)償還水平并沒(méi)有提高，因?yàn)槊绹?guó)家庭部門(mén)很多都是鎖定了一個(gè)長(zhǎng)期的利率，貨幣政策緊縮帶來(lái)的利率飆升還沒(méi)有傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)里，至少在房地產(chǎn)方面，還沒(méi)有看到非常明顯的緊縮效果，這是美國(guó)沒(méi)有進(jìn)入衰退的主要原因。

為什么美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退不可避免？其一在于美國(guó)上半年經(jīng)歷了一波銀行業(yè)危機(jī)，三家破產(chǎn)的區(qū)域性銀行總資產(chǎn)規(guī)模大概是5000多億，實(shí)際上已經(jīng)大于2008年金融危機(jī)的時(shí)候，盡管監(jiān)管部門(mén)為了防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延，出手非常迅速，但是這并不代表這件事情對(duì)經(jīng)濟(jì)不會(huì)有影響，它可能導(dǎo)致這些區(qū)域性銀行收緊信貸標(biāo)準(zhǔn)以及收縮資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，這也會(huì)間接影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

其二在于，當(dāng)前美國(guó)批發(fā)和零售部門(mén)的庫(kù)存和銷售比處在一個(gè)歷史的高位，這意味著美國(guó)批發(fā)行業(yè)庫(kù)存嚴(yán)重過(guò)剩，接下來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的去庫(kù)存動(dòng)作，當(dāng)去庫(kù)存的時(shí)候，不僅會(huì)對(duì)美國(guó)本土的制造業(yè)，甚至?xí)?duì)全球的制造業(yè)產(chǎn)生下行壓力。

最后在于，美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)的空缺職位數(shù)量在下降，即招聘崗位在減少，但是失業(yè)人數(shù)還沒(méi)有明顯的變化。但是，陳東強(qiáng)調(diào)，勞動(dòng)力市場(chǎng)始終都是一個(gè)滯后指標(biāo)，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行調(diào)整的時(shí)候，第一步是調(diào)整它的庫(kù)存，第二是調(diào)整它的資本支出，最后才會(huì)去調(diào)整它的雇傭人數(shù)。

談及美聯(lián)儲(chǔ)政策展望，陳東表示：“我們認(rèn)為美國(guó)的政策利率會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里維持在高位，不會(huì)馬上進(jìn)入降息的周期，現(xiàn)在很多人在關(guān)注7月份美聯(lián)儲(chǔ)是否還會(huì)加息，但是我們認(rèn)為當(dāng)美國(guó)的利率從0加到5%，在已經(jīng)有了500個(gè)基點(diǎn)的提升之后，再加多25個(gè)基點(diǎn)或者不加25個(gè)基點(diǎn)，邊際影響已經(jīng)變得相對(duì)有限。更重要的關(guān)注點(diǎn)在于，美國(guó)的利率在當(dāng)前的高位上會(huì)維持多久，什么時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息?！?/p>

美國(guó)股市方面，賈文劍表示，標(biāo)普500的12個(gè)月遠(yuǎn)期每股盈利（EPS）在去年年中已經(jīng)見(jiàn)頂，到目前一直在下調(diào)，最近一段時(shí)間有一點(diǎn)反彈的趨勢(shì)，但仔細(xì)分析可以看到，最近的反彈是受AI人工智能板塊影響，美股市場(chǎng)幾家大型科技股的盈利預(yù)期有所回升，六大科技股在2023年標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)中占到92%，但是它們的指數(shù)權(quán)重只有26%，絕大多數(shù)公司的盈利都還是維持在比較低的水準(zhǔn)?！懊绹?guó)股票市盈率近期反彈很明顯，目前大概在19倍左右，相對(duì)于歷史上15倍左右的情況，當(dāng)前美國(guó)股票是明顯被高估的，如果未來(lái)每股盈利沒(méi)有增長(zhǎng)空間，那么市盈率下調(diào)的可能性比較大，總體來(lái)講，我們對(duì)美股市場(chǎng)相對(duì)比較謹(jǐn)慎?！?/p>

具體來(lái)看，由于美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)，當(dāng)前很多人把中小型銀行的存款轉(zhuǎn)移到貨幣基金中，以銀行為代表的金融股要維持比較好的收益增長(zhǎng)具有一定壓力。周期股在全球經(jīng)濟(jì)放緩，特別是美國(guó)有小幅衰退的情況下，也有可能受到壓力。

人工智能存在監(jiān)管和法律風(fēng)險(xiǎn)

應(yīng)用端競(jìng)爭(zhēng)激烈 長(zhǎng)期存壓力

對(duì)于最近火熱的人工智能相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，《紅周刊》向瑞士百達(dá)提問(wèn)道：最近美股科技股的上行，是上一輪互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的前奏，還是會(huì)繼續(xù)上行趨勢(shì)？

賈文劍解釋稱，人工智能也是一個(gè)比較新的話題，現(xiàn)在估值非常高，長(zhǎng)期持續(xù)的可能性也不大。

不過(guò)，賈文劍分析了長(zhǎng)期值得關(guān)注的方面，因?yàn)槿斯ぶ悄芸梢詭椭男袠I(yè)，比它會(huì)摧毀或者損害的行業(yè)要多很多。“具體而言，人工智能板塊下一步的受益行業(yè)，主要包括：一是芯片，也即半導(dǎo)體硬件，因?yàn)槿斯ぶ悄苡泻芏噙\(yùn)算是基于硬件來(lái)完成的。我們知道最近很多美國(guó)大的芯片公司，今年是漲幅很高，也是基于這個(gè)原因?！?/p>

“二是云計(jì)算相關(guān)的公司，因?yàn)槿斯ぶ悄苓@一塊對(duì)云計(jì)算平臺(tái)需求量較大，長(zhǎng)期存在一個(gè)結(jié)構(gòu)性需求，這部分是相對(duì)受益的?！?/p>

“下一步人工智能可能會(huì)輔助一些行業(yè)的發(fā)展，目前有些行業(yè)的價(jià)格昂貴，特別是在發(fā)達(dá)國(guó)家，如教育和醫(yī)療，費(fèi)用提高的很快。為了降低成本，運(yùn)用人工智能來(lái)做一些輔助性工作的可行性會(huì)逐漸提高。”

不過(guò)，賈文劍也認(rèn)為，隨著人工智能的發(fā)展，未來(lái)的監(jiān)管會(huì)是一個(gè)難題。因?yàn)楝F(xiàn)在有電腦可以模擬人們的聲音、面容，可以給親人打電話，這可能會(huì)造成很多網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題。

“不過(guò)總體來(lái)說(shuō)，人工智能板塊目前存在一些風(fēng)險(xiǎn)，真正擁有自有的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的公司并不是很多，多數(shù)的人工智能目前是用所謂大語(yǔ)言數(shù)據(jù)庫(kù)用來(lái)做分析的，通常都是基于一些開(kāi)源軟件，其實(shí)進(jìn)入的門(mén)檻非常低，所以競(jìng)爭(zhēng)很激烈。我們的看法是，真正能夠長(zhǎng)期獲益的，是那些可以垂直整合的公司，或者是擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的公司。其他做應(yīng)用端的，或利用人工智能來(lái)做應(yīng)用程序的公司未來(lái)會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)激烈的局面，從投資角度來(lái)看，不見(jiàn)得有很好的機(jī)會(huì)?！?/p>

對(duì)股票采取謹(jǐn)慎策略

日本和印度股市的價(jià)值優(yōu)于美股

由于小型股比大型股更易受到信貸環(huán)境收緊的影響，尤其是在美國(guó)，它們對(duì)區(qū)域性銀行和房地產(chǎn)這兩個(gè)脆弱行業(yè)的敞口很大，所以我們對(duì)全球小型股保持謹(jǐn)慎。

對(duì)于資產(chǎn)配置的策略，賈文劍指出：“我們認(rèn)為由于企業(yè)目前面臨財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)壓力，更適合采用基于自下而上的方法進(jìn)行主動(dòng)管理，而不是被動(dòng)的策略。由于第一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)出廣泛的差異，要針對(duì)不同個(gè)股的基本面具體來(lái)看。對(duì)于公司債券亦然，投資級(jí)別債券的投資價(jià)值優(yōu)于非投資級(jí)別債券。我們也認(rèn)為，包括私募股權(quán)和私募股權(quán)房地產(chǎn)在內(nèi)的私募資產(chǎn)的流動(dòng)性溢價(jià)，可為長(zhǎng)期投資者實(shí)現(xiàn)增值。但考慮到這些投資的長(zhǎng)期性，基金經(jīng)理人的選擇是關(guān)鍵所在。此外，新推出的私募股權(quán)基金可利用更高的利率，并受益于較低的入場(chǎng)價(jià)?！?/p>

對(duì)于歐洲和日本股票而言，兩地的銀行業(yè)問(wèn)題不如美國(guó)那么嚴(yán)重，估值也較低。尤其是，日本央行維持鴿派立場(chǎng)以及外國(guó)投資者的興趣增強(qiáng)，可能會(huì)提振日本股市。

陳東強(qiáng)調(diào)了印度市場(chǎng)的投資價(jià)值，他認(rèn)為，在過(guò)去幾十年中，所有人都知道印度有人口紅利，但實(shí)際上它們的制造業(yè)一直沒(méi)有得到很好的發(fā)展，在當(dāng)前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)反而會(huì)對(duì)它有一個(gè)新的機(jī)遇，印度政府也非常積極的在抓住機(jī)遇，出臺(tái)了一些激勵(lì)生產(chǎn)的相關(guān)政策，鼓勵(lì)制造業(yè)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，這一系列政策已經(jīng)開(kāi)始讓印度在制造業(yè)版圖上吸引大家的注意力了，如果從全球投資角度考慮，投資者可以開(kāi)拓新的思路。

（文中觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）

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