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益豐藥房(603939)

投資要點

事件：公司發(fā)布2022年年報以及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)收入198.9億元（+29.8%），實現(xiàn)歸母凈利潤12.7億元（+42.5%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.3億元（+43.3%）；2023Q1公司實現(xiàn)收入52.7億元（+26.9%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元（+23.6%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.2億元（+20.8%）。

門店拓展穩(wěn)步推進，加盟店增長帶動批發(fā)業(yè)務(wù)。截至2023Q1公司門店總數(shù)10865家，其中加盟店2161家。22年、23Q1分別新增自建門店1241/308家，新增加盟店1030/199家，并購門店545/154家，關(guān)閉門店212/45家。近5年門店數(shù)量年復(fù)合增長率達37.9%，22年加盟店呈井噴式增長，帶動批發(fā)業(yè)務(wù)增長至13.6億（+88.81%）。

線上線下同時布局，承接醫(yī)院處方外流。1）線下積極布局專業(yè)藥房，截至22年末院邊店560家，DTP藥房253家，雙通道醫(yī)保門店197家，特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房1300家。主動引進醫(yī)保談判品種達200個，醫(yī)院處方外流品種760個，并與150家專業(yè)處方藥供應(yīng)商建立深度合作。2）線上布局電子處方流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)合作，目前對接省市級醫(yī)保、衛(wèi)健處方流轉(zhuǎn)平10余家，直接或者間接承接100余家三級醫(yī)院及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)。

線上零售占比提升，O2O業(yè)務(wù)高速增長。22年線上零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)稅后17.5億（+55.2%），其中O2O實現(xiàn)銷售收入13.6億（+74.5%），B2C實現(xiàn)銷售收入3.9億（+11.9%）。線上新零售占總零售收入的比例提升至9.7%。O2O上線直營門店超過7000家，24小時營業(yè)配送門店600多家。

中西成藥穩(wěn)健增長，大力引入集采品種。1）22年中西成藥營收實現(xiàn)147.5億（+38.8%），毛利率實現(xiàn)35.2%。中藥產(chǎn)品營收實現(xiàn)17.7億（+24.1%），毛利率實現(xiàn)46.8%。非藥品實現(xiàn)28.7億（+4.1%），毛利率實現(xiàn)48.6%。2）公司憑借商品質(zhì)量療效三重評估體系，主動實施商品送檢，遴選近600家優(yōu)質(zhì)廠商建立精品戰(zhàn)略合作關(guān)系，遴選1200+品種納入商品精品庫，并大力引進國家集采品種，國家集采目錄品種成分覆蓋率達98%以上，累計新引進集采品種數(shù)量1000多個SKU。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為15.1億元、18.5億元、22.8億元，對應(yīng)同比增速為19%/22.7%/23.2%，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：門店擴張或不及預(yù)期；并購門店整合或不及預(yù)期；藥品降價風(fēng)險。

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