投資要點

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家居：龍頭訂單如期抬升、地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，強化板塊信心本周3 月百強房企數(shù)據(jù)亮眼+家居訂單再度強化信心。本周家具（中信）指數(shù)+6.61%，同期上證指數(shù)+1.67%，市場此前對家居企業(yè)Q1 業(yè)績的擔(dān)憂在前兩周已經(jīng)基本充分定價，而3 月百強房企銷售數(shù)據(jù)、家居企業(yè)訂單表現(xiàn)較優(yōu)，強化市場信心。1）3 月數(shù)據(jù)：

CRIC 統(tǒng)計3 月百強房企銷售操盤金額同比+29.2%、環(huán)比+42.3%，帶動Q1 銷售金額逆勢轉(zhuǎn)正（+3.1%），實現(xiàn)2022 年以來首次增長。2）本周數(shù)據(jù)環(huán)比有所走弱、但同比仍在高位：本周（3.31-4.6）30 大中城市商品房成交面積同比+76%、環(huán)比-32%，一二三線同比分別+227%、46%、75%。3）3 月家居龍頭訂單表現(xiàn)優(yōu)秀，Q2 開始看好業(yè)績逐季度向好，全年增長預(yù)期較高。標(biāo)的推薦：1）優(yōu)選Q2 及全年業(yè)績確定性，推薦歐派、志邦、顧家、喜臨門；2）經(jīng)營邊際變化較多的慕思；3）滯漲低估值標(biāo)的索菲亞、敏華。

慕思股份更新：1）多臥室套餐目前推進順利，對客單值有較為明顯拉升，毛利率上預(yù)期有小幅影響，但23 年整體費用結(jié)構(gòu)會有優(yōu)化，減少非精準(zhǔn)費用投放。2）沙發(fā)事業(yè)部堅持中高端定位、匹配寢具客群，23 年制定較高的增長和渠道開拓目標(biāo)，事業(yè)部盈利能力提升顯著，看好沙發(fā)作為第二主業(yè)的成長曲線。

造紙：漿價延續(xù)下行趨勢、熱轉(zhuǎn)印再發(fā)提價函，盈利彈性預(yù)期Q2 釋放供需矛盾擴大，預(yù)計Q2 漿價下行為主。歐美衰退預(yù)期下，歐洲港口木漿被動累庫，國內(nèi)紙廠預(yù)期更低報價，對高價紙漿下單更加謹(jǐn)慎。此外，UPM 新增210 萬噸闊葉漿即將開始試運行。供需矛盾擴大下，我們預(yù)計闊葉漿二季度有望持續(xù)走跌。

本周熱轉(zhuǎn)印紙再發(fā)提價函，需求高景氣有望支持提價落地。4 月3 日，仙鶴股份發(fā)布熱轉(zhuǎn)印紙?zhí)醿r函，自2023 年4 月15 日發(fā)貨起，噴繪熱轉(zhuǎn)印原紙全系產(chǎn)品統(tǒng)一上調(diào) 500元/噸。下游紡織服裝等行業(yè)將迎來夏季旺季，備貨需求較旺，本次提價落地概率較大。

本周廢紙規(guī)模紙廠上調(diào)報價，箱板瓦楞紙價格中樞略上移，帶動國廢價格小幅上揚。

我們認(rèn)為短期箱板瓦楞紙價格以穩(wěn)為主，關(guān)注試探性挺價落地情況，23H2 需求真實復(fù)蘇紙價支撐較強、噸盈利伴隨價格提漲有望加速改善。

庫存周期逐漸進入被動去庫階段，絕對收益角度推薦布局大宗紙細(xì)分龍頭。持續(xù)推薦供需格局較優(yōu)、盈利彈性釋放的特種紙龍頭仙鶴股份（對應(yīng)23 年P(guān)E 為14X，處于歷史5%分位）、華旺科技（對應(yīng)23 年P(guān)E 為13X，處于歷史26%分位）。布局漿紙一體化、上游資源配套領(lǐng)跑的文化紙&箱板紙龍頭太陽紙業(yè)（當(dāng)前PB 為1.6X，處于歷史28%分位）、山鷹國際（當(dāng)前PB 為0.75X，處于歷史4%分位），白卡紙龍頭博匯紙業(yè)（當(dāng)前PB 為1.4X，處于歷史45%分位）等。

必選消費：百亞靚麗兌現(xiàn)，泡泡瑪特運營拐點將至，電子煙出口高增百亞股份：費用投放效率提升，看好百亞23Q1 經(jīng)營表現(xiàn)再超預(yù)期。我們預(yù)計公司23Q1收入增速和利潤增速維持靚麗表現(xiàn)。具體來看，23Q1 線上渠道延續(xù)高增表現(xiàn)，線下經(jīng)銷渠道動銷表現(xiàn)優(yōu)異，KA 渠道受線下流量向O2O 及CVS 便利系統(tǒng)分流影響，預(yù)計增　　長較緩。費用投放效率提高，利潤端表現(xiàn)或超預(yù)期。展望二季度，在渠道補庫需求釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、去年同期低基數(shù)等因素影響下，公司有望再創(chuàng)靚麗表現(xiàn)。

泡泡瑪特：3 月復(fù)蘇明顯，收入利潤拐點已至。我們預(yù)計23Q1 公司收入同比增速翻正，其中3 月增速明顯。1）產(chǎn)品端：推新表現(xiàn)亮眼，3 月新品【S&P 明日早高峰系列】

及【HACIPUPU 成長日記】天貓旗艦店月銷分別超1 萬/6 千；2）渠道端：復(fù)蘇明顯，線下門店單店收入已同比翻正，線上同比翻正且抖音放量明顯，泡泡瑪特官方旗艦店3 月GMV 超2000 萬，環(huán)比增長超20%。展望23 年，我們預(yù)計23Q2 起低基數(shù)下收入增速有望進一步提升，23 全年收入增速可達(dá)30-40%。

電子煙：1-2 月出口數(shù)據(jù)仍然高增，Vuse 份額持續(xù)提升。1）4 月3 日深圳海關(guān)發(fā)布了2023 年前2 月深圳市電子煙出口數(shù)據(jù)，23 年1-2 月深圳市出口電子煙71 億元，同比增長38.9%，表明海外電子煙需求景氣仍然較高；但市場結(jié)構(gòu)有所分化，最大市場美國有20%下滑，歐盟及其他新興市場高速增長。2）根據(jù)尼爾森統(tǒng)計，截至3.25 的4 周內(nèi)，美國Vuse 的市場份額從 41.5% 上升到 42.2%，而 Juul 維持26.1%，NJoy 持平于 2.7%、blu eCigs 持平于 1.4%。3）思摩爾國際：國內(nèi)市場業(yè)務(wù)觸底、伴隨近期煙草局專項行動方案政治非法產(chǎn)品銷售環(huán)比回暖，國外業(yè)務(wù)核心客戶Vuse 份額持續(xù)抬升，海外景氣延續(xù)，看好長線價值。

寵物：囤貨等短期波動結(jié)束，3 月線上銷售重回穩(wěn)增3 月天貓線上寵物食品銷售額11.4 億元，同比+19%。1-2 月天貓寵物食品成交額16.22億（同比持平），分月份看，由于23 年春節(jié)提前，1 月同比-13%，2 月春節(jié)低基數(shù)下+20%。進入3 月雙十一&年貨節(jié)囤貨影響減弱，天貓線上GMV11.4 億元，恢復(fù)穩(wěn)健成長。拆分量價看，3 月銷量增速與均價增速9%，養(yǎng)寵&寵食滲透率提升與消費升級趨勢依然確定，我們持續(xù)看好行業(yè)雙輪驅(qū)動下穩(wěn)健成長。

上市龍頭超額依然顯著，繼續(xù)看好行業(yè)集中&國產(chǎn)替代。1）中寵：3 月天貓線上銷售額同比+32%，其中頑皮/真致/領(lǐng)先分別+19%/+15%/+125%，領(lǐng)先增長明顯提速，主要系本月推出主食貓條產(chǎn)品，產(chǎn)品相比零食貓條保留了貓條產(chǎn)品形態(tài)的便捷性，同時擴大產(chǎn)品用戶群和使用頻次，銷售情況突出。2）佩蒂：3 月天貓線上銷售額同比+533%，增長亦有提速，拆分看爵宴/好適嘉/齒能分別+711%/357%/108%，爵宴本月在天貓進行了一定促銷活動并給予新客更低價格進行拉新，充分拉動銷售成長。3）乖寶：3 月天貓線上銷售額同比+13%，拆分看麥富迪/弗列加特分別+6%/+223%，高端系列弗列加特充分復(fù)制麥富迪成長軌跡，天貓渠道中快速成長，麥富迪天貓渠道滲透率與影響力已較高，公司加快抖音、京東等渠道拓展，3 月麥富迪在京東增速為46%。

國產(chǎn)內(nèi)部看，上市龍頭在生產(chǎn)、研發(fā)、資金等方面優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，增長超額顯著。另一方面，國產(chǎn)品牌相比海外品牌優(yōu)勢亦較為突出，我們持續(xù)看好行業(yè)集中&國產(chǎn)替代。

當(dāng)前上市龍頭基本面逐步筑底，自主品牌線上銷售趨勢持續(xù)向好，而隱含出口&自主品牌估值均較低，建議關(guān)注。

風(fēng)險提示：貿(mào)易環(huán)境持續(xù)惡化，地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，原材料價格上漲，紙價漲幅低于預(yù)期。

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