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浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁,王一帆近期對(duì)微導(dǎo)納米進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《微導(dǎo)納米點(diǎn)評(píng)報(bào)告：新簽4.4億TOPCon設(shè)備訂單，半導(dǎo)體+光伏設(shè)備雙輪驅(qū)動(dòng)》，本報(bào)告對(duì)微導(dǎo)納米給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為54.79元。

微導(dǎo)納米(688147)　　投資要點(diǎn)　　事件： 6 月 13 日公司公告，與浙江國(guó)康新能源科技有限公司簽署 TOPCon 設(shè)備銷售合同，金額總計(jì)約 4.41 億元(含稅)?！　⌒潞?4.41 億 TOPCon 設(shè)備合同，整線工藝技術(shù)客戶再突破　　6 月 13 日公司公告， 與浙江國(guó)康新能源簽訂 4.41 億(含稅) TOPCon 設(shè)備合同，包括 ALD、 PEALD、 PECVD、管式氧化退火爐、管式擴(kuò)散爐等設(shè)備， 訂單將于 6 月30 日起陸續(xù)交付。 2022 年，公司開(kāi)發(fā)的行業(yè)內(nèi)首條 GW 級(jí) TOPCon 工藝整線無(wú)錫尚德項(xiàng)目已取得客戶驗(yàn)收， 此次浙江國(guó)康新能源 TOPCon 整線訂單的簽訂，表明公司 TOPCon 電池工藝整線技術(shù)再次取得客戶認(rèn)可， 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。　　半導(dǎo)體+光伏設(shè)備雙輪驅(qū)動(dòng)，在手訂單充足業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期　　受益于半導(dǎo)體領(lǐng)域客戶拓展、新品類驅(qū)動(dòng)，以及光伏領(lǐng)域 TOPCon 等新型電池技術(shù)擴(kuò)產(chǎn)， 2023 年以來(lái)公司半導(dǎo)體和光伏新簽訂單實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。 2023 年初至 4 月24 日， 公司新增專用設(shè)備訂單 22.7 億元，其中新增半導(dǎo)體設(shè)備訂單 2.4 億元，新增光伏設(shè)備訂單 20.2 億元。 截至 2022 年末， 公司在手訂單 22.9 億，其中半導(dǎo)體設(shè)備 2.6 億，光伏訂單 19.7 億。 據(jù)此我們測(cè)算， 4 月末公司半導(dǎo)體在手訂單約 5 億元( 22 年半導(dǎo)體收入 0.47 億的 11 倍)， 光伏在手訂單約 39 億( 22 年光伏設(shè)備收入 5.01 億的 6 倍)。 隨著公司半導(dǎo)體設(shè)備品類的不斷擴(kuò)張、光伏設(shè)備持續(xù)獲得客戶認(rèn)可，公司半導(dǎo)體和光伏均有望持續(xù)高增長(zhǎng)?！　“雽?dǎo)體設(shè)備： 品類擴(kuò)張+國(guó)產(chǎn)化率提升雙驅(qū)動(dòng)，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)彈性大　　1) 公司是國(guó)產(chǎn) ALD 設(shè)備領(lǐng)軍者， 實(shí)現(xiàn)了 TALD、 PEALD 工藝全覆蓋。 公司研發(fā)的ALD 設(shè)備，適用于沉積各種氧化物和氮化物、互相摻雜沉積工藝等薄膜材料，可廣泛應(yīng)用于邏輯芯片、傳統(tǒng)及新型存儲(chǔ)芯片的電容介質(zhì)層、高 K 柵介質(zhì)覆蓋層、摻雜介質(zhì)層、芯片制造電極及阻擋層、化合物半導(dǎo)體鈍化和過(guò)渡層、 MEMS 和CMOS 芯片的多重圖案化和間隔層等眾多應(yīng)用領(lǐng)域。 公司是國(guó)內(nèi)首家成功將 28nmALD high-k 設(shè)備應(yīng)用于量產(chǎn)線的公司， 目前已在邏輯、存儲(chǔ)、新型顯示、化合物半導(dǎo)體領(lǐng)域取得重復(fù)訂單。　　2) 基于客戶需求研發(fā) CVD 設(shè)備，硬掩膜 CVD 設(shè)備已客戶試樣。 公司開(kāi)發(fā)的iTronix 系列 CVD 系統(tǒng)，適用于沉積氧化物、氮化物等薄膜材料， 產(chǎn)品可用于芯片制造鈍化層、擴(kuò)散阻擋層、介電層、硬掩膜層與高級(jí)圖案化層、電容覆蓋層等應(yīng)用領(lǐng)域。 公司基于客戶關(guān)鍵工藝開(kāi)發(fā)的戰(zhàn)略需求，研發(fā)硬掩模工藝 CVD 設(shè)備，已送往客戶試樣驗(yàn)證。　　當(dāng)前薄膜沉積設(shè)備市占率仍處于較低水平， 自主可控驅(qū)動(dòng)設(shè)備驗(yàn)證加速，國(guó)產(chǎn)化率有望快速提升。 隨著公司由 ALD 向 CVD 設(shè)備擴(kuò)張，公司可覆蓋的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間由 ALD 設(shè)備的 47 億擴(kuò)展至 ALD+CVD 的 300 億市場(chǎng)。 國(guó)產(chǎn)化率提升+品類擴(kuò)張雙驅(qū)動(dòng)，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)彈性大?！　」夥O(shè)備：持續(xù)豐富產(chǎn)品線， TOPCon 整線+xBC+鈣鈦礦疊層電池接力發(fā)展公司持續(xù)豐富光伏產(chǎn)品線， 研發(fā) ALD、 PECVD、 PEALD、擴(kuò)散等多種設(shè)備，推進(jìn)AEP?技術(shù)為核心的 TOPCon 電池工藝整線，可提供 TOPCon 設(shè)備價(jià)值量提升至產(chǎn)線投資額的 40-50%， 已出貨 XBC、鈣鈦礦/異質(zhì)結(jié)疊層電池等新一代高效電池技術(shù)的設(shè)備。未來(lái) xBC、疊層電池有望接力 TOPCon 發(fā)展?！　∮A(yù)測(cè)： 預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為 14.0、 23.5、 35.4 億元，歸母凈利潤(rùn) 1.01、 2.17、 4.09 億元，對(duì)應(yīng) PE 為 244、 113、 60 倍。 維持“增持”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示： 新產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、 外部半導(dǎo)體管制加劇風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華安證券張帆研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.78%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.76億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為141.47。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為64.13。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，微導(dǎo)納米(688147)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率、存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)1.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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